四季度以來，這一市值超五萬億的信創(chuàng)板塊表現(xiàn)成為震蕩市場中一抹難得的亮色。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日，全指信息指數(shù)自10月以來累計漲幅超過13%，萬得信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)概念指數(shù)累計漲幅超過15%。

到底什么因素引發(fā)信創(chuàng)板塊爆發(fā)？這一行情是否有可持續(xù)性？信創(chuàng)板塊具備長期配置價值嗎？如何借道基金進行布局？

為此，中國基金報記者采訪了：

廣發(fā)中證全指信息技術(shù)ETF基金經(jīng)理霍華明、

南方科技創(chuàng)新基金經(jīng)理王博、

博時基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理肖瑞瑾、

嘉實優(yōu)勢成長基金經(jīng)理孟夏、

創(chuàng)金合信軟件產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理劉揚、

新華基金研究部總監(jiān)、新華中證云計算50ETF基金經(jīng)理張霖

這些基金經(jīng)理認為，本輪信創(chuàng)板塊的爆發(fā)源于事件驅(qū)動、政策利好和基本面向好等多重因素綜合作用的結(jié)果。與前期主要受事件驅(qū)動但缺乏業(yè)績支持的信創(chuàng)行情不一樣，本輪信創(chuàng)行情更值得期待。

同時，不少人士指出，由于行業(yè)板塊過去很長時間走弱，市值規(guī)模和估值都比較低，行情大概率還會繼續(xù)延續(xù)，從明年開始板塊有望迎來業(yè)績與估值雙升，甚至成為明年的投資主線之一。

多因素引發(fā)本輪信創(chuàng)行情爆發(fā)

中國基金報記者：如何看近期信創(chuàng)板塊的爆發(fā)行情？支撐本輪行情爆發(fā)的背景和主要因素有哪些？

肖瑞瑾：近期信創(chuàng)板塊表現(xiàn)較好，主要原因在于政策驅(qū)動。黨的二十大報告中指出，堅持創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)中的核心地位，健全新型舉國體制。信創(chuàng)行業(yè)作為當下國內(nèi)科技行業(yè)的短板環(huán)節(jié)和戰(zhàn)略方向，得到市場投資者的價值發(fā)現(xiàn)。

此外，今年國務(wù)院、發(fā)改委、工信部發(fā)布多個信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，重點提及“數(shù)字經(jīng)濟”、“數(shù)字政府”和國家信息化，進一步增強了本輪信創(chuàng)政策驅(qū)動的行情的投資者信心。

霍華明:本輪信創(chuàng)板塊的爆發(fā)源于事件驅(qū)動、政策利好和基本面向好等多重因素綜合作用的結(jié)果。事件驅(qū)動主要源于前段時間美國進一步加大對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的限制，特別是人才方面的管制。政策利好則主要體現(xiàn)在政策面對安全的高度關(guān)注，信創(chuàng)作為自主可控的重要環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受重視程度有望進一步提升?；久娣矫?，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)下游從過去以黨政機關(guān)為主要使用群體的“0到1”的階段，發(fā)展到目前的“8+2”關(guān)鍵領(lǐng)域的“1到N”階段，企業(yè)的基本面更加扎實。

王博：首先，信創(chuàng)板塊行情的爆發(fā)，是市場對我國科技自立自強充滿信心的集中體現(xiàn)；是站在發(fā)展角度，對產(chǎn)品性能、供應(yīng)鏈能力、統(tǒng)一大市場的充分認可；也是對過去三年，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)快速迭代進步的一種肯定，我們需要從產(chǎn)業(yè)底色去看待近期行情。

其次，關(guān)于背景方面，2018年，“信創(chuàng)”概念第一次進入市場，并在2018年至2020年受到了市場廣泛關(guān)注，如操作系統(tǒng)、辦公軟件等賽道龍頭市值快速提升，領(lǐng)漲科技板塊。本次行情爆發(fā)，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一個新階段的信號，是繼2019年至2021年，產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展后的又一輪新的高潮，要重視未來3-5年產(chǎn)業(yè)變化。

最后，關(guān)于核心要素，主要有：第一、需求：政府、央國企、“八大”關(guān)基行業(yè)，這些事關(guān)國計民生的大安全領(lǐng)域，都是迫在眉睫的硬需求；在民用消費市場，借鑒我國在新能源汽車上的追趕與超越，長期也非常值得展望，空間很大；

第二、產(chǎn)品力：核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)競爭力的提升是決定板塊長期發(fā)展的底層邏輯，經(jīng)過三年，甚至可以說更長時間的錘煉，信創(chuàng)核心產(chǎn)品已經(jīng)從“可用”，走向“好用”，可真實地應(yīng)用在相關(guān)關(guān)健領(lǐng)域；

第三、供應(yīng)鏈安全：長期以來，我國在成熟和先進制程上，一直受制于人，近幾年，無論在半導(dǎo)體設(shè)備上，還是在材料方面，都在盡力補短板，我們也看到EDA軟件相關(guān)公司，都已在科創(chuàng)板上市，通過技術(shù)+資本合力，短板正被快速被全，未來，被海外“卡脖子”的風險也越來越低；

第四、最后，市場方面，經(jīng)過長達2年的估值消化，板塊整體處于底部階段，也是近期爆發(fā)的很重要因素。

孟夏：隨著外部不確定逐步增強，國產(chǎn)替代成為信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展的重要推動力。2022年以來,金融信創(chuàng)采購節(jié)奏明顯提速，進入高峰投入階段。今年9月，人民銀行發(fā)布消息稱，設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，專項支持金融機構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)、社會服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款。伴隨政策支持，信創(chuàng)采購規(guī)模和加速預(yù)期都很明確，金融、教育和醫(yī)療行業(yè)信創(chuàng)提速預(yù)期明顯。

劉揚：現(xiàn)在是信創(chuàng)2.0的醞釀期，而上一輪信創(chuàng)行情基本完成之后，板塊較長時間比較冷清。最近支持信創(chuàng)的政策密集出臺，繼續(xù)強調(diào)信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)安全自主可控，更加強調(diào)信創(chuàng)推進到縣區(qū)一級和重大行業(yè)內(nèi)進行應(yīng)用，潛在市場空間也比上一輪大很多。近期政策層面也非常強調(diào)安全的重要性，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)跟安全主題密切相關(guān)，吸引投資者極大熱情。另外，10月份其他板塊缺乏亮點，顯得信創(chuàng)更具有吸引力。我們看好四季度的信創(chuàng)行情，并積極參與其中。

張霖：從時間窗口上來講，本次爆發(fā)行情受上半年悲觀的宏觀預(yù)期趨穩(wěn)、近期重要會議、政策持續(xù)推出、外部供應(yīng)鏈持續(xù)擾動等多重因素驅(qū)使。

一方面，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的景氣度與下游政府、企業(yè)的IT預(yù)算高度掛鉤，上半年受新冠疫情反復(fù)、地緣政治等因素影響，經(jīng)濟發(fā)展受阻，下游政府、企業(yè)降低IT預(yù)算，信創(chuàng)板塊短期承壓，下半年整體宏觀環(huán)境趨穩(wěn)，悲觀預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，對應(yīng)對明年全年業(yè)績兌現(xiàn)有更強的預(yù)期。

另一方面，近期信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)利好政策持續(xù)出臺，二十大報告明確強調(diào)“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”“堅決打贏核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)”，預(yù)計國家對于信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的長期扶持力度不減；10月28日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《全國一體化大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，提出2023年、2025年的建設(shè)目標，政務(wù)IT廠商、信息基礎(chǔ)設(shè)施、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈廠商有望收益，一系列政策利好也讓信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)整體業(yè)績預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀。

二十大之后，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)有望進入新起點、進入新一輪高速發(fā)展周期，未來信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)推進有望節(jié)奏更快，增量更大。

本輪信創(chuàng)行情更值得期待

關(guān)注3-5年驅(qū)動力

中國基金報記者：對信創(chuàng)的后市行情如何預(yù)期？是否具有可持續(xù)性？

霍華明:與前期的信創(chuàng)行情不一樣，本輪信創(chuàng)行情更值得期待。前期的信創(chuàng)行情大多受事件驅(qū)動，屬于行業(yè)的發(fā)展早期，二級市場的市值大多缺乏業(yè)績支持。本輪信創(chuàng)行情，是處于“1到N”的高速發(fā)展階段，伴隨著滲透率的快速提升，企業(yè)的基本面有望得到實質(zhì)性提升。

肖瑞瑾：本輪信創(chuàng)行情的基礎(chǔ)是政策預(yù)期驅(qū)動。由于信創(chuàng)行業(yè)尚處于蓬勃發(fā)展階段，資本市場與行業(yè)真實基本面并不同步，因此,信創(chuàng)行業(yè)上漲一段后將進入分化期。遠期看，我們對中國信創(chuàng)行業(yè)的信心充足，行業(yè)發(fā)展的底層邏輯堅實。并且，我們擁有新型舉國體制的政策優(yōu)勢，擁有龐大的應(yīng)用市場需求，以及大量的優(yōu)秀技術(shù)人才，這是行業(yè)發(fā)展的長期信心來源。

孟夏：我們認為，未來三年包括甚至五年以上，軟件信創(chuàng)領(lǐng)域都是我國科技安全重要的政策支持領(lǐng)域。早在2013年起，包括金融、電信、電力、石油、交通、教育、醫(yī)療、航空航天等行業(yè)領(lǐng)域就加快推進信創(chuàng)，其中金融行業(yè)信創(chuàng)推進速度最快，電信緊隨其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、醫(yī)療等也在逐步實現(xiàn)政策推進和試點，未來信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)將逐步邁向全領(lǐng)域發(fā)展。這一行業(yè)過去兩年調(diào)整非常充分，估值處于一個歷史極低水平。

整個行業(yè)經(jīng)歷了前兩年的擴張期，以及因為短期下游需求表現(xiàn)一般，對業(yè)績形成壓力，整體板塊表現(xiàn)一般。但進入到2022年，整個行業(yè)的擴張已經(jīng)開始減慢，明年如果需求變好，人員擴張變緩的話，業(yè)績會有比較大的彈性。

王博：后市行情有望隨著整個產(chǎn)業(yè)鏈在“八大”行業(yè)等不斷推進而繼續(xù)下去，具備較強的持續(xù)性。我們對板塊中長期發(fā)展具有非常強的信心，重點關(guān)注板塊核心賽道和核心標的，深刻研究產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生的變化；并時刻關(guān)注政策上帶來的積極變化，并分析其可能帶來的各種影響。

劉揚：根據(jù)黨政軍和重點行業(yè)保有量來算，估計信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)在5年內(nèi)具有約3000萬臺PC和600萬臺服務(wù)器相對應(yīng)的相關(guān)軟件、硬件和服務(wù)需求。根據(jù)當前國際局勢、國內(nèi)經(jīng)濟需求和政策導(dǎo)向來看，預(yù)計明年的市場增速應(yīng)該非?？捎^。信創(chuàng)板塊乃至計算機行業(yè)，過去很長時間走低，市值規(guī)模和估值都比較低，因而信創(chuàng)行情大概率還會繼續(xù)延續(xù)，甚至或成為明年的投資主線之一。

科技主題類的投資，往往分為三個階段：初期投資看政策與卡位、中期投資看訂單與成長、后期看業(yè)績兌現(xiàn)與競爭格局。其中，初期是估值彈性最大的時候，中期是行情最大、投資收益最高的階段。初期階段時常有調(diào)整，而中期階段會伴隨行業(yè)內(nèi)玩家優(yōu)勝劣退，行情也更穩(wěn)更長。

張霖：此輪信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)具備基本面、政策面、估值面三重共振，信創(chuàng)推進有望節(jié)奏更快、增量更大，明年產(chǎn)業(yè)鏈核心公司業(yè)績增量相對樂觀。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)增長，因此從中長期角度具備一定可持續(xù)性，未來需要重點關(guān)注外部環(huán)境、需求、供給、產(chǎn)品迭代、龍頭接力等五大方面的變化。

當下仍處成長早期階段

信創(chuàng)大時代逐漸來臨

中國基金報記者：當前信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)處于什么發(fā)展階段？有人認為，信創(chuàng)的大時代已然來臨，您怎么看？

肖瑞瑾：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)當下仍處于成長早期階段，國內(nèi)基礎(chǔ)軟硬件廠商正處于技術(shù)和產(chǎn)品的快速迭代期，有較大希望借助政策驅(qū)動快速成長，并進入到更為廣闊的民用市場。因而，我們認同信創(chuàng)大時代逐漸來臨的觀點。

王博：小荷才露尖尖角，信創(chuàng)第一個時代在2019-2022年，明年開始，或?qū)⑦M入信創(chuàng)新的一輪大時代。

劉揚：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)1.0主要在“2+8”，即黨政以及金融、石油、電力、電信、交通、航空航天、醫(yī)療、教育等八大行業(yè)普及產(chǎn)品服務(wù)和解決方案，并將向其他行業(yè)滲透。信創(chuàng)2.0將進入新舊動能轉(zhuǎn)換期，黨政信創(chuàng)下沉到鄉(xiāng)縣，從電子公文系統(tǒng)建設(shè)擴展到電子政務(wù)系統(tǒng)建設(shè)，行業(yè)應(yīng)用以金融和電信為先導(dǎo)，以八大行業(yè)為基礎(chǔ)，有望全面展開行業(yè)信創(chuàng)。

當前信創(chuàng)產(chǎn)品基本齊備，具有可用性，但還不太具備市場經(jīng)濟性；那么，進入信創(chuàng)2.0階段，需要謀求更大的市場帶動競爭與進步，爭取早日形成國產(chǎn)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生性成長。信創(chuàng)2.0可能會通過市場化采購和正向的產(chǎn)業(yè)競合，不斷推動技術(shù)進步、產(chǎn)品迭代和性價比提升，吸引更多的應(yīng)用開發(fā)嵌入進來，服務(wù)更多的用戶，最終，可能形成類似于微軟和英特爾那樣的wintel聯(lián)盟生態(tài)。一旦類似產(chǎn)業(yè)生態(tài)形成，才意味著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的成人禮，未來不可限量。

霍華明:當前是“8+2”關(guān)鍵領(lǐng)域在信創(chuàng)的滲透率快速上行階段。“8+2”關(guān)鍵領(lǐng)域是指電力、民航、鐵路、銀行、證券、保險、海關(guān)、稅務(wù)與廣電、電信。目前金融、電信、電力行業(yè)進展較快。此外，“8+2”關(guān)鍵領(lǐng)域之外的汽車、煙草等行業(yè)也有望在未來開始發(fā)力國產(chǎn)替代。

孟夏：信創(chuàng)的核心是實現(xiàn)IT基礎(chǔ)設(shè)施的安全可控，在這一大語境下，重點把握國產(chǎn)化率較低、同時具備高增長潛力和技術(shù)顛覆預(yù)期的細分領(lǐng)域，包括但不限于操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫/數(shù)據(jù)倉庫、虛擬化計算技術(shù)等。網(wǎng)絡(luò)安全與云服務(wù)的深度結(jié)合亦將是值得持續(xù)關(guān)注的領(lǐng)域，云安全貫穿云服務(wù)的上中下全產(chǎn)業(yè)鏈，新的云計算基礎(chǔ)架構(gòu)迭代勢必產(chǎn)生圍繞新一代云架構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)安全理念、產(chǎn)品和廠商，在新一代云安全的細分領(lǐng)域里，初創(chuàng)和成長期企業(yè)仍有較多機會。

張霖：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)渡過政策預(yù)期、或炒概念階段，而是進入舉國之力攻堅階段。

從應(yīng)用領(lǐng)域的視角來看，可以分為黨政信創(chuàng)和行業(yè)信創(chuàng)。黨政信創(chuàng)指黨政辦公領(lǐng)域的軟硬件國產(chǎn)替代，行業(yè)信創(chuàng)指“八大關(guān)鍵行業(yè)”（金融、電信、石油、電力、交通、航空航天、教育、醫(yī)療）為代表的各大關(guān)鍵領(lǐng)域的軟硬件國產(chǎn)替代。

黨政信創(chuàng)開啟最早，已基本完成第一輪的部委、省市層級的電子公文國產(chǎn)替代，后續(xù)發(fā)展的節(jié)奏是從“橫向拓寬”和“縱向下沉”兩方面繼續(xù)發(fā)展?！皺M向拓寬”包含信創(chuàng)推廣范圍的拓寬（從黨政機關(guān)向事業(yè)單位及各類關(guān)鍵行業(yè)加速滲透）以及信創(chuàng)核心品類的拓寬（從電子公文向電子政務(wù)、核心系統(tǒng)）；“縱向下沉”指有望從部委、省、市層面向區(qū)縣層面下沉。

近年來國產(chǎn)頭部廠商研發(fā)持續(xù)突破，龍頭發(fā)展迅速，已具備規(guī)?；a(chǎn)、應(yīng)用能力，中長期來看可以實現(xiàn)穩(wěn)定供應(yīng)。

此輪信創(chuàng)意義非凡。我們在業(yè)內(nèi)首次提出軟信創(chuàng)、硬信創(chuàng)的概念。前者以國產(chǎn)軟件為主，后者泛指半導(dǎo)體、芯片、高階CPU/GPU等基礎(chǔ)硬件領(lǐng)域等中國科技創(chuàng)新卡脖子關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

前者在此輪政策的扶持之下有望進一步提高滲透率進入1-N的階段；而后者中高階半導(dǎo)體芯片有望實現(xiàn)0-1的突破。在國際地緣政治紛繁復(fù)雜的背景下，在百年未有之大變局的今天，信創(chuàng)有望開啟新時代新周期。

遵從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展規(guī)律進行投資

關(guān)鍵核心賽道和領(lǐng)域是主要方向

中國基金報記者：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)空間如何？包含哪些細分行業(yè)，各領(lǐng)域潛力如何？目前各存在怎樣風險？

王博：信創(chuàng)行業(yè)空間較大，從半導(dǎo)體設(shè)備、材料，到各類通用、專用芯片，再到基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件，這是產(chǎn)業(yè)鏈層面；從下游應(yīng)用場景角度，又涉及到政府機關(guān)、金融、能源、運營商、水利、廣電、交通運輸、國防科工等各行各業(yè)。這里，可以簡單計算一個總賬：每年，我國PC出貨量近6000萬臺，單臺價值（含軟件）在1萬元，產(chǎn)業(yè)總值在6000億左右；服務(wù)器出貨量在400萬臺，單機價值量（含軟件）在10萬元以上，產(chǎn)業(yè)總值在4000億，PC和服務(wù)器即超過萬億產(chǎn)值。

包含：芯片（CPU/GPU/DPU）、存儲、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、EDA、CAD/CAE/CAM、BIOS/BMC、辦公軟件（流式/版式）、打印機/掃描儀等等，產(chǎn)業(yè)鏈齊全，各領(lǐng)域潛力都非常的大，因為每一個環(huán)節(jié)，PC機或者服務(wù)器都存在線性比例關(guān)系，因此，都可以測算出各環(huán)節(jié)上的價值量。

產(chǎn)業(yè)鏈存在一定風險，主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈安全上，即半導(dǎo)體設(shè)備、材料，以及關(guān)鍵核心軟件產(chǎn)品知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)上，這是信創(chuàng)當前面臨的風險；此外，是在人才上，在科技自立自強上，人力儲備是否充足？資金投入能否跟上？技術(shù)能否與海外真正縮小差距？這是未來發(fā)展所面臨的主要問題與風險，需要舉全國之力，來支持信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

肖瑞瑾：市場空間的測算可以參考海外科技巨頭Intel、Microsoft、Oracle等知名基礎(chǔ)軟硬件廠商的年收入，我們可以看到中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的市場空間十分廣闊，既包括政策驅(qū)動的國產(chǎn)化市場，也包括市場驅(qū)動的廣闊民用市場。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)所涵蓋的細分領(lǐng)域極多，包括硬件、基礎(chǔ)軟件和應(yīng)用軟件三大方面。

硬件包括芯片層面的中央處理器CPU、存儲芯片、網(wǎng)絡(luò)交換芯片等，基礎(chǔ)軟件包括操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件等，應(yīng)用軟件包括辦公軟件、企業(yè)郵箱、企業(yè)財務(wù)稅收軟件等多個環(huán)節(jié)。

整體來看，各個環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化滲透率尚處低位，未來具備較大發(fā)展?jié)摿?。風險角度，我們注意到國內(nèi)各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)相關(guān)公司的技術(shù)、產(chǎn)品定義尚處于迭代周期，產(chǎn)業(yè)生態(tài)也處于構(gòu)建早期，需要較多的費用投入，但最終市場格局將是較為集中的。因此,短期來看，這些企業(yè)間的競爭將不可避免，這既是挑戰(zhàn)，也是長期發(fā)展的必經(jīng)之路。

劉揚：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)在5年內(nèi)具有約3000萬臺PC和600萬臺服務(wù)器相對應(yīng)的相關(guān)軟件、硬件和服務(wù)需求，包括操作系統(tǒng)、CPU、數(shù)據(jù)庫、中間件、工業(yè)軟件、信息安全、PC和服務(wù)器等領(lǐng)域。各個環(huán)節(jié)，中國都有自己的自主化產(chǎn)品，并初具競爭力。但部分核心環(huán)節(jié)，特別是操作系統(tǒng)、CPU、數(shù)據(jù)庫和EDA等，依舊是國外廠商壟斷，國產(chǎn)化率很低。概括看，就是從底層到上層應(yīng)用，國產(chǎn)化率逐漸提高，市場規(guī)模逐漸擴大。

目前最大的風險，依然來自先進芯片的被卡脖子。中國已經(jīng)有比較成熟的CPU，但也在此次被美國打擊的范圍內(nèi)。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)能否跟其他科技部門緊密配合，合作提升國產(chǎn)信創(chuàng)的技術(shù)水平和制造產(chǎn)能，關(guān)系著是否有足夠的用戶來吸引眾多的開發(fā)者，并有足夠的信心基于信創(chuàng)的“wintel聯(lián)盟生態(tài)”來開發(fā)海量應(yīng)用?？傊】瞪鷳B(tài)決定信創(chuàng)的未來。

其次，政策、財政和行業(yè)方案等方面，都還需要繼續(xù)明朗化，因而訂單的落地節(jié)奏帶有不確定性。

孟夏：信創(chuàng)是一個統(tǒng)稱概念，實際是把現(xiàn)有與信息技術(shù)相關(guān)的行業(yè)結(jié)合在一起，命名為“信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”，簡稱“信創(chuàng)”。圍繞計算機相關(guān)的硬件、軟件、信息安全等領(lǐng)域，都歸屬于信創(chuàng)的范圍內(nèi)，主要行業(yè)包括IT基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件和信息安全。

在循序漸進的發(fā)展過程中，我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖贁U大。由于技術(shù)復(fù)雜度和進入門檻高，CPU、操作系統(tǒng)等位于IT架構(gòu)較底層的環(huán)節(jié)國產(chǎn)滲透率最低不足5%；越往上走則國產(chǎn)化率越高。IT基礎(chǔ)設(shè)施是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的核心，機構(gòu)預(yù)計，IT基礎(chǔ)設(shè)施或?qū)⒊蔀樾艅?chuàng)產(chǎn)業(yè)體系中增速最快的環(huán)節(jié)。中間件、應(yīng)用軟件、數(shù)據(jù)庫、信息安全、云計算國產(chǎn)化率仍有增長空間。

張霖：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)空間巨大，預(yù)計整體黨政+行業(yè)信創(chuàng)PC/服務(wù)器市場總空間超5000億元，保守測算整體年化規(guī)模近1000億元。

第一、在黨政信創(chuàng)領(lǐng)域，區(qū)縣信創(chuàng)有望以2022H2為起點持續(xù)深化落地，助力黨政信創(chuàng)PC/服務(wù)器打開1000/500億元市場空間（對應(yīng)2122萬臺PC/106萬臺服務(wù)器）。

第二、在行業(yè)信創(chuàng)領(lǐng)域，行業(yè)信創(chuàng)有望以2022H2為起點逐步進入爆發(fā)期，我們測算八大行業(yè)PC/服務(wù)器市場總空間超1000/2500億元，PC規(guī)模與黨政信創(chuàng)同等體量，服務(wù)器規(guī)模為黨政領(lǐng)域的5倍體量，保守測算PC/服務(wù)器年化規(guī)模超200/400億元并有望逐步提速。

信創(chuàng)全稱是信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，也是新基建的重要組成部分，直觀理解就是各類軟硬件的國產(chǎn)替代。具體細分品類包括基礎(chǔ)硬件（CPU/GPU芯片、服務(wù)器等）、基礎(chǔ)軟件（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件等）、應(yīng)用軟件（OA、ERP、辦公軟件等通用型軟件，以及CAD/EDA等工業(yè)軟件）、信息安全（邊界安全產(chǎn)品、終端安全產(chǎn)品等）4個部分，其中CPU/GPU芯片、整機、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件是更為重要的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。其中潛力較大的市場包括CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、辦公軟件、工業(yè)軟件（CAD/EDA）。

遵從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展規(guī)律做投資

中國基金報記者：您認為從投資邏輯和先后發(fā)展順序來看，應(yīng)如何對細分領(lǐng)域進行選擇和布局？

王博：投資一定是尊重市場，遵從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展規(guī)律。關(guān)鍵核心賽道和領(lǐng)域，依然是投資的主要方向，即芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫和辦公軟件領(lǐng)域，是核心中的核心，一定要給予充分重視，擇機布局。

孟夏：在軟件信創(chuàng)選擇投資的環(huán)節(jié)，主要考慮到四個關(guān)鍵詞，第一就是看空間，第二是節(jié)奏。因為現(xiàn)在各領(lǐng)域使用的軟件背后可能是一些外資的企業(yè)，我們怎樣去替代它存在一個節(jié)奏的問題，緊迫性最強、必要性最強的領(lǐng)域會先被替代。

第三就是看行業(yè)應(yīng)用，不同行業(yè)的軟件可能截然不同，應(yīng)用也不同，行業(yè)如果發(fā)展的好，下游發(fā)展的好，才有更大的動力、更多的資金去做這個信創(chuàng)。所以我們還要看下游的行業(yè)應(yīng)用。

第四要回歸到競爭。信創(chuàng)雖然是國產(chǎn)化，但我們?yōu)榱俗屗龅酶?，一定也要引入競爭。市場化競爭能力越強的企業(yè)，未來長期勝出的能力就越大，將更好地建立起長期的生態(tài)，它的軟件可能也會更好用。

基于以上幾點判斷，我們認為在這里邊的細分領(lǐng)域，首要看好的就是CPU和操作系統(tǒng)，這是壁壘最高、替代必要性最強，長期生態(tài)壁壘也是最高的領(lǐng)域。第二就是文檔工具類的領(lǐng)域第三就是數(shù)據(jù)庫中間件。第四就是BIOS或者BMC。第四就是OA的辦公系統(tǒng)，包括銀行IT金融IT。第五就是安全，包括網(wǎng)絡(luò)安全、信息安全，也包括ERP這種管理系統(tǒng)等。

肖瑞瑾：我們認為，在硬件、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件三大環(huán)節(jié)中，具備較強技術(shù)和產(chǎn)品能力、競爭格局較為集中、對客戶具備一定議價能力的相關(guān)環(huán)節(jié)更為受益。從技術(shù)角度看，技術(shù)和產(chǎn)品的突破應(yīng)遵循先硬件、后基礎(chǔ)軟件、再應(yīng)用軟件的路徑。因此，在投資角度也應(yīng)遵循相應(yīng)的路徑。硬件和基礎(chǔ)軟件中，例如中央處理器CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等環(huán)節(jié)市場集中度較高，行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，將更為受益行業(yè)的放量。

劉揚：信創(chuàng)投資也可能有三個階段。在第一階段，首要的是布局卡位優(yōu)秀的代表性公司，以及最受益于新政策的標的。之后，就需要密切關(guān)注訂單情況、公司產(chǎn)品戰(zhàn)略和競爭能力變化，在行情演繹中，逐漸靠近競爭力最強的優(yōu)勢公司，形成主升浪。在第三階段，投資具有持續(xù)創(chuàng)新能力和形成產(chǎn)業(yè)護城河的公司。

霍華明:信創(chuàng)的細分賽道包括操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件、OA辦公系統(tǒng)等，在實際采購中往往是購買一臺完整的計算機，其中既包含有硬件部分，也含有軟件配套，與其在細分領(lǐng)域之間甄別區(qū)分，找到符合自身風險收益水平，且能夠覆蓋相應(yīng)領(lǐng)域的指數(shù)投資不失為一種選擇。

張霖：整體來看，產(chǎn)業(yè)推進過程中操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、應(yīng)用軟件等軟件品類有望先行，中期看關(guān)鍵基礎(chǔ)硬件等品類的供應(yīng)也有望實現(xiàn)突破、穩(wěn)定可靠。投資邏輯也與此呼應(yīng)，可以結(jié)合相關(guān)標的的估值性價比，擇優(yōu)投資。

板塊估值調(diào)整基本到位

明年有望迎來業(yè)績估值雙升

中國基金報記者：從信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)指數(shù)來看，該指數(shù)自2018年底啟動，連續(xù)上漲了兩年時間，經(jīng)過今年的調(diào)整，板塊估值是否已到位？也有投資者擔心，當前信創(chuàng)板塊整體缺乏業(yè)績支撐，是板塊的最大風險,您認為呢？

孟夏：我們認為,今年下半年開始信創(chuàng)的逆風期已經(jīng)結(jié)束，當然未來順風期會不會到來，取決于一些因素的判斷。但我們認為至少這里邊會有很多的優(yōu)質(zhì)公司值得關(guān)注。

我們選擇的標準主要包括業(yè)績上要有邊際的加速與改善，包括估值也比較合理。比如軟件計算機里一些白馬估值消化已比較充分，行業(yè)里一些二線公司，可能商業(yè)模式競爭優(yōu)勢沒那么強，但現(xiàn)在已出現(xiàn)批量PE只有20倍左右且未來業(yè)績增速在20%甚至30%以上的標的，未來隨著收入端和成本端都在改善，有可能繼續(xù)超預(yù)期。軟件信創(chuàng)領(lǐng)域會從主題炒作演變?yōu)辇堫^白馬的業(yè)績兌現(xiàn)，隨著真正優(yōu)質(zhì)的龍頭公司上市，會有越來越多賺大錢的機會。

劉揚：信創(chuàng)板塊的估值和市值都在較低位置，部分公司已經(jīng)超跌，而大量計算機公司今年業(yè)績谷底，明年或輕裝上陣、增速喜人。本輪板塊上漲過快，可能會有估值波動，也給更多投資者參與的機會。當前處于科技主題投資的第一階段，即“政策和卡位”投資期，業(yè)績支撐還不是需要考慮的首要風險，政策落地的節(jié)奏確定性，選擇核心標的是否精準，可能更值得關(guān)注。

王博：板塊估值調(diào)整基本到位，市場是經(jīng)濟晴雨表，板塊缺乏業(yè)績是客觀事實，今年是新舊動能切換的一年，股價已經(jīng)將今年業(yè)績充分反應(yīng)，要對未來充滿信心。我們認為，從明年開始，板塊有望迎來業(yè)績與估值雙升，短期業(yè)績不構(gòu)成主要風險要素。

霍華明:截至2022年11月4日，全指信息的動態(tài)市盈率處于22.78%的歷史分位數(shù)，估值處于合理偏下的位置。本輪信創(chuàng)行情與過去不一樣的地方在于,本輪信創(chuàng)的主要驅(qū)動力在于“2+8”關(guān)鍵領(lǐng)域的信創(chuàng)進展情況，基本面支撐比以往更加可靠。

肖瑞瑾：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)自2018年啟動后，市場波動較大，也呈現(xiàn)較好的回報。2021年開始，由于中國芯片領(lǐng)域受到外部勢力打壓，全球宏觀經(jīng)濟走弱等因素的影響，進入調(diào)整周期。

當下，國內(nèi)芯片國產(chǎn)化進入到關(guān)鍵攻堅期、曙光已現(xiàn)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟預(yù)期企穩(wěn)、逐步回升。因此，當下信創(chuàng)行業(yè)的估值和基本面預(yù)期較為匹配。業(yè)績層面，由于當下仍是技術(shù)轉(zhuǎn)化、產(chǎn)品定義、市場開拓、生態(tài)構(gòu)建的關(guān)鍵期，企業(yè)費用投入強度較大，并不是業(yè)績釋放期，同時部分環(huán)節(jié)競爭結(jié)構(gòu)也不夠穩(wěn)定，因此會有一定的個股風險。

張霖：板塊估值目前在合理區(qū)間內(nèi)，仍然存在一定上升空間，部分個股的長期價值仍然沒有反映在股價當中，需要casebycase地看待。股價的反映包含對于未來業(yè)績的預(yù)期，嚴格來說所有公司的價格都需要未來業(yè)績的驗證。整體來看信創(chuàng)板塊的未來業(yè)績確定性并不低，尤其是龍頭個股，有望逐步加速兌現(xiàn)業(yè)績。

可借道相關(guān)主題基金布局

中國基金報記者：對于個人投資者，若借道基金布局這一主題，您有什么建議？

劉揚：因為信創(chuàng)投資目前處于主題投資階段，明年才是成長，因此，必然會有行情快、波動大、龍頭難鎖定等特點，個人投資者可以結(jié)合自己的風險偏好，重點關(guān)注主動型的主題基金。此外，考慮到科技主題投資的三個階段的不同特點，投資基金時需要結(jié)合信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)所處的投資階段，如在第一階段要重視風險控制，第二階段通?；鸾?jīng)理更重視公司盈利能力（競爭能力和成長性），基金的投資收益在該階段較高，建議投資者差異化應(yīng)對，以獲得更好的投資體驗。

張霖：相信長期價值的力量。從中長期的視角來看信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的推進有望節(jié)奏更快，增量更大，但信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的性質(zhì)決定了其業(yè)績不會在極短時間內(nèi)爆發(fā)式地增長，個人投資者需要具備足夠的耐心，長期投資者更能把握信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的價值。

正視基本面和股價之前的張力。公司短期的股價波動受市場情緒、事件催化、短期業(yè)績、短期宏觀環(huán)境等眾多因素的影響，基本面優(yōu)秀的公司會是該行情下的重點關(guān)注的核心，也是股價長期持續(xù)上漲的基礎(chǔ)，因此需要理性看待股價漲跌，視角應(yīng)該放的更加長遠。

不要被市場情緒過度影響。由于信創(chuàng)板塊近期出現(xiàn)爆發(fā)式行情，必然容易導(dǎo)致市場的過度追捧或炒作，投資者需要理性對待這種市場情緒，基于基本面的判斷進行投資決策。

王博：未來幾年，科技自立自強是發(fā)展主要脈絡(luò)。從長期邏輯來看，半導(dǎo)體、計算機（信創(chuàng)），是非常重要的布局方向，個人投資者可以重點參與。

肖瑞瑾：我們認為，投資者更適合選取具備專業(yè)選股能力的公募基金產(chǎn)品進行布局，規(guī)避個股風險，獲取信創(chuàng)行業(yè)成長紅利?？梢躁P(guān)注重點布局信創(chuàng)硬件和芯片領(lǐng)域的博時半導(dǎo)體主題基金。

霍華明：對于此類行業(yè)主題型投資機會而言，指數(shù)投資不失為一種成熟的方式，投資者可考慮采用定投或者分批買入的方式參與，但要對其風險收益水平做出合理評估。